農藥板塊（kuài）來年春（chūn）耕行情可（kě）期，建議關注這三條（tiáo）主線！

全球農藥在耕（gēng）地麵（miàn）積承（chéng）壓與糧食需求增長的矛盾中前行，當下以“使用（yòng）量零增長”意味著農藥正著眼於低毒與高附加（jiā）值尋找發展空間，由於農藥的甜點區在產權農藥上，且研發投入（rù）與研發周期不斷提高的當下，尾部企業生存壓力不斷加深。

就國內企業而（ér）言，原（yuán）藥-製（zhì）劑（jì）的一體化是努力的主要方向，對於植保一體化的商業模式依然缺乏體量和渠（qú）道的支撐，區域集中的產業特征與其出口導向型的產業結構密切相關，但近年經濟發達地區對於環保、能耗的要求逐步提高，農藥產業麵臨著區域結構和產品結構的深刻調整（zhěng）壓力，近10年的低資產回報率使得尾部（bù）企業尤其捉襟見肘，頭部（bù）企業份額（é）正加速提升，存量競爭的壓力持續加大，集中度和技（jì）術含（hán）量是（shì）其主（zhǔ）要抓手。

從景氣（qì）度的角度（dù）出發，農產品價格近10 年的下跌（diē）從需求端給農資行業造成了巨大的挑戰，2020H1 的全球疫情更是雪上加霜，進入2020Q2 農產品價格驅動需求、疫情衝擊海外供應疊加草甘膦遭遇水患，共振（zhèn）的（de）兩端將產業鏈庫存消耗殆盡，作為供應全球（qiú）70%農藥需求的中國市場農藥產品價格持續抬升，並在（zài）2021Q3 的限電限產中開始（shǐ）“價格衝鋒”，草甘膦，草銨（ǎn）膦，吡蟲（chóng）啉，丙（bǐng）環唑等優勢品種價（jià）格翻倍。

展望明年，農資周（zhōu）期仍然受到種植利潤回歸驅動，見底的庫存會對明（míng）年春（chūn）耕景氣度形成有效的（de）支撐。由（yóu）於農藥出口比重大，邊際降溫的原料價格和（hé）海運費甚至匯率會加快企業（yè）利潤的（de）釋放，加上雙控政策的放（fàng）緩，預計Q4 農藥（yào）企業盈利表（biǎo）現超（chāo）越季節性的約束。

種植利潤驅動農資需求回暖，彈性（xìng）產能不足加劇供需緊張。由於長期低價四大原糧全球庫（kù）存已從2015 年高位回落，庫銷比的持續回落反映部分的糧食供應壓力（lì），疊加近兩年極端天氣連續衝擊糧食（shí）產量預（yù）期，導致國際原糧價格持續回暖（nuǎn）。回顧（gù）曆史表現，種植麵積的增減滯後於糧價拐點12 至18 個月，這意味著次年的種植意向與本年農作物價格的水位關聯度較高，當前糧食價格的高位運行有（yǒu）望延長（zhǎng）本輪的種植（zhí）周期，帶（dài）動化（huà）肥和農藥等農資（zī）需求有望繼續回暖。

兩年（nián）來農藥（yào）供應鏈受到公共衛生事件和極端天氣的連續衝擊，以草甘膦為代表的（de）部分品種過剩產能基（jī）本（běn）出（chū）清，供需關係日益趨向緊張。一方麵是渠道商仍需要補庫以維持庫銷比，另一方麵是下半年南美銷售旺季+明（míng）年北半球春耕指向需求的連續性，短期而言還有冬奧會限產（chǎn）的隱憂，農藥供需錯配有（yǒu）望延續（xù）至（zhì）明年二季度。

原料價格邊際走弱，行業利潤進入拐點。2021 年以來原料價（jià）格衝高回落，農藥位於精細化（huà）工鏈條（tiáo）的末端，滯（zhì）後的價格傳導（dǎo）使得前三季度成本承壓，農（nóng）藥行業利潤增長並不明顯（xiǎn）。

從成（chéng）本傳導的（de）節奏看，基礎化學原料、化學原料（liào）及化學製品製造業PPI在20年Q3 啟動上行，但終端農藥製造PPI上漲相對滯後，直（zhí）到21年中旬（xún）才恢複去年同期水平，高漲（zhǎng）的原料成本對利潤率形成持續壓製。

十月份後常見化工原材料（liào）如黃磷（lín）、甘氨酸、甲醇、醋酸、氯乙酸、甲苯等均有不同程度的回調，疊加海運價格邊（biān）際下降，預期Q4 農藥成本持續回落。在中性的預期下，農藥景氣度維持高位運行，成本下（xià）降所釋放的利潤以及下（xià）遊補庫周期，農藥板塊Q4 有（yǒu）望有超季節性的業績表現。

樂觀預期（qī）下，春耕傳統旺季臨近，國內原藥供應鏈或在冬奧會、大氣防治、冬季疫情等不確定因素下繼續受限，由供需錯配激化驅（qū）動景氣度繼續（xù）上行。

當前我們建議關注農藥行業的三條主線（xiàn）：

一是種植周期下農藥景氣度（dù）繼續走高，農藥行業迎來價量雙升的（de）業績修複機遇，具備中短期的配置機遇（yù）；

二是轉基因獲批後國內草甘膦等除（chú）草（cǎo）劑迎來國內（nèi）市（shì）場機（jī）遇，市占率領先的公司受益更大；

三是（shì）剛需市場下農（nóng）藥新老品種迭代替換，如（rú）草銨膦的成長性（xìng）機遇，關注具備技（jì）術積澱+產能儲備的公司（sī）。（文章來源：現代農藥）

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